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五部委联合发文,鼓励机构参与市场债转股

发布日期:2018-11-25浏览次数: 信息来源: 深圳国投资本管理有限公司

小编:雷玲芳

2018年11月19日,发改委、财政部、央行、银保监局、证监局联合发布了《关于鼓励相关机构参与市场化债转股的通知》。通知表明鼓励保险公司、私募股权投资基金等各类机构依法依规积极参与市场化法制化债转股。


我国非金融企业部门杠杆率远高于居民、政府、金融等其他部门,鼓励各机构参与市场债转股,在降低实体经济杠杆率,防范化解重大风险等方面具有重要作用。


政策推动


1999年,为处置四大行的不良资产,分别对口成立了东方、长城、华融和信达四家资产管理公司(AMC),将四大行1.4万亿坏账进行剥离。由此拉开了我国债转股的序幕,同时债转股效果也十分显著,企业负债率降低,利息负担减轻,银行剥离不良资产资产,修复其资产负债表。


2016年9月,国务院发布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》,提出要“有序开展市场化银行债权转股权”,并以附件形式发布了《关于市场化银行债权转股权的指导意见》,标志着新一轮的债转股正式开启。自此以后,由中央政府到地方政府,纷纷出台鼓励政策及配套政策,推动市场化债转股的发展。



中央出台债转股政策

与1999年开启的第一轮债转股项目,2016年开始的新一轮债转股更加强调市场化、法制化。两轮债转股差异主要体现在以下方面:


市场化债转股成果


据发改委披露,截至2018年7月底,市场化债转股签约金额达到了17325亿元,资金到位3516亿元,资金到位率20.29%,涉及资产负债率较高的115家优质企业。从已签约的项目来看,银行及所属实施机构签约的项目占比超80%,资金到位占比也超过70%。


目前市值债转股的企业以国有企业为主,其中,省属国有企业最多,其次为央企,国有企业债转股规模的比重达到98%。从分布行业来看,周期性行业对债转股表现更为积极,山西、陕西等地区的煤炭、钢铁行业企业着手启动债转股项目的比率远高于其他行业。


债转股难点

资金到位率低。上述数据显示,市场化债转股资金到位率仅为20%,项目落地较为困难。本轮市场化债转股的模式多为基金的模式,实施主体以及转股企业作为双GP,社会资本作为LP,多重参与主体将导致各方目标利益不一致,在股权退出方式上约定了较为强势的回购条款,甚至签订保底收益率,形成“明股实债”的现象。这一操作,从资产负债表来看,降低的企业的负债率,但是从实际来看,只是将企业高企的负债率掩藏,也增加了企业的费用的支出。


项目筛选难。本轮市场化债转股签约的项目多集中在地方性国企以及央企,落地行业主要集中在周期性钢铁、煤炭等行业。从监管来看,监管层对择股企业有相应要求,严禁对“僵尸企业”、失信企业、债权债务关系复杂以及不符合国家产业政策的企业进行债转股。鼓励暂时遇到困难但发展前景好的优质企业以及拥有优良资产的企业开展债转股,但是这类企业资质相对较优质,利用削弱股权的方式降低负债率的意愿本身不强。


定价困难。银行等实施机构大部分进行转股的债权多是正常类贷款,按照1:1的比例将债权转为股权,很难实现折价转股。实施机构和转股企业在债转股的定价方面存在分歧,双方都不愿意承担因折价而带来的损失,对于打折力度的判断也有一定的分歧,债转股的定价也面临一定的困难。


结语


总体而言,在目前经济下行的环境中,发改委等五部委联合发文鼓励社会资本参与市场债转股,对于市场化债转股加快推进起到重要作用,有望在一定程度上缓解企业融资困境,进一步降低企业杠杆率,减轻企业债务压力,缓解信用债市场上违约风险的暴露。另一方面,也要关注市场化债转股目前所面临的难点,联合实施机构、金融机构等主体解决问题,推进市场化债转股发展。